山東無縫方矩管等鋼鐵產(chǎn)能調(diào)整導致礦石產(chǎn)業(yè)鏈地位弱化使得冶煉環(huán)節(jié)具備了盈利恢復的能力，但行業(yè)盈利根本性改善仍依賴鋼價上漲且漲幅大于礦價來實現(xiàn)。簡而言之，產(chǎn)能利用率和礦石議價能力弱化只是一個輔助判斷指標，其背后核心仍是需求的表現(xiàn)。如果接下來我們發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)的盈利出現(xiàn)了大幅好轉(zhuǎn)并取得了明顯超額收益，那更多是因為需求快速恢復而非產(chǎn)能利用率被動提升或礦價下跌所致。　　大道至簡，回歸本源：無縫方矩管等鋼鐵需求是影響周期性行業(yè)的主要因素我們在過去幾年關注了太多的其他因素，比如庫存、產(chǎn)能利用率、礦價，正因為此，我們忽略了投資鋼鐵這一類周期性行業(yè)最根本的原因，那就是需求。無論是日本還是國內(nèi)的歷史經(jīng)驗都可以很好地證明這一點：需求持續(xù)高景氣是典型周期性鋼鐵行業(yè)獲得持續(xù)超額收益的充分條件。只有需求開始重新增長，行業(yè)拐點才真正出現(xiàn)；只有需求重回繁榮，行業(yè)量價齊升的局面才可以重現(xiàn)。　　此刻的選擇：仍然是標配行業(yè)，除非我們看好周期復蘇看空一個基本上連續(xù)跑輸大盤6年的行業(yè)，在概率上是沒有必要的。處于歷史低位的估值為鋼鐵行業(yè)提供了相對安全的安全邊界，我們也需要再次強調(diào)，行業(yè)底部在最近幾年已經(jīng)逐步被探明，未來一段時間，雖然盈利改善不會太明顯，但好轉(zhuǎn)會持續(xù)伴隨著無縫方矩管等鋼鐵行業(yè)。只是這種改善更多是供給調(diào)整所致，行業(yè)并未完全進入需求復蘇的投資階段。近兩年供需好于國內(nèi)的美日經(jīng)驗表明，鋼鐵股價往往跟隨大盤上漲實現(xiàn)了絕對收益，卻并未因此獲得持續(xù)超額收益。因此，在2014年整體需求發(fā)生顯著改善之前，超配鋼鐵可能會面臨期望收益與投資風險的錯配：可能實現(xiàn)了不錯的絕對收益，但也付出了錯失更高收益的機會成本。綜合考慮，我們繼續(xù)給予行業(yè)“中性”評級，建議繼續(xù)標配。